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                  移动支付会影响货币政策传导吗?

                  作者:中国社科院国家金融与发展实验室 曾 刚/副主任 栾 稀/特聘研究员

                   
                  2013年以来我国移动支付的交易规模迎来了爆发式增长从长远看支付行为的重大变化会从根本上改变货币政策的环境
                   
                  移动支付对货币政策传导的影响可从数量型和价格型两个角度考察其一移动支付提高了货币流动速度影响数量型货币政策的调控效果其二“移动支付+货币基金”可使政策利?#23454;?#20256;导更畅通
                   
                  2013年以来我国移动支付的交易规模迎来了爆发式增长部分研究认为电子货币游离于银行体系之外会削弱利率传导的效果但这?#29615;?#21512;我国移动支付发展的实情尽管我国的移动支付多数是第三方支付但与移动支付相关的电子货币依然在银行体系内只是改变了流通中货币存在的形态减少了货币从存款到现金再转化为存款的过程降低了货币的贮藏成本和交易成本但没有改变其信用货币的本质
                   
                  移动支付具有流动性强交易成本低和交易便捷等优点但同时也对传统货币产生替代效应及加速转化效应不能忽视其对货币政策传导机制以及货币政策传导效果的影响
                   
                  移动支付提高了M1的货币流通速度
                   
                  我们从数量型和价格型两个角度考察移动支付对货币政策传导的影响先看移动支付是否影响了货币数量和货币流通速度
                   
                  从货币派生的角度看移动支付首先会对基础货币的结构和总量产生影响基础货币等于现金加上准备金从理论上说移动支付具有更便捷储藏成本低等优点对现金支付有替代作用使得流通中的现金(M0)减少进而使得基础货币的结构发生变化
                   
                  然后移动支付还会改变货?#39029;?#25968;影响广义货币供应量M2进而对数量型货币政策的传导产生影响基于现有的理论分析移动支付对货?#39029;?#25968;以及M2的影响方向有一定的不确定性?#29615;?#38754;移动支付会降低流通中的现金数量导致现金比率(现金存款)下降在货币创造过程中流通中的现金是降低货?#39029;?#25968;的“漏损"所以现金比率下降会提高货?#39029;?#25968;但另?#29615;?#38754;移动支付使得支付变得便捷加快了货币(广义货币)的流通速度按照费雪方程式(MV=PT)货币供应量乘以货币流通速度等于价格水平乘以商品交易总量)在交易总额不变的情况下流通速度加快会导致货币数量下降进而降低货?#39029;?#25968;此外移动支付会提高银行的支付清算需求银行可能会保有更高的超额准备金?#21592;?#25903;付之需超储率上升也会降低货?#39029;?#25968;诸多因素叠加之下移动支付对货?#39029;?#25968;乃至M2的影响存在不确定性
                   
                  从货币流通速度的角度看移动支付会加速现金替代提高存款货币的流动性进而提高货币流通速度移动支付使得人们可以更多地使用存款货币(银行存款)进行支付此外基于移动支付的各种金融产品创新也加速了M0M1狭义货币M2等各层次货币之间的转化所有这些都会导致货币流通速度的提高
                   
                  根据费雪方程式MV=PT货币流通速度的变化同时也?#20174;?#20102;商品交易总额与货币供应量之间的关系如果货币流通速度受到外生因素影响波动幅度加大会使得商品交易总额PT(名义总收入PY)与货币供应量M之间的关系变得不稳定而相对稳定的货币流通速度是货币供应量作为货币政策中介目标的重要条件如果移动支付对货币流通速度产生较大干扰会影响到央行数量型货币政策的传导效果
                   
                  我们用名义GDP作为PY的?#21103;ݏ?#20998;别计算出2002-2017年的M0M1M2的货币流通速度结果显示M0的货币流通速度自2002年以来?#20013;?#19978;升M2的货币流通速度在2003-2008年间呈上升趋势次贷危机后?#20013;?#19979;降M1的货币流通速度在次贷危机前快速上升次贷危机后经历了?#35748;?#38477;后上升再下降的过程波动较大影响名义GDP各层次货币供应量的因素较多仅从数据上难以判断移动支付对M2的货币流通速度的影响但是移动支付对M1流通速度的影响可以从数据直接看出端倪
                   
                  从我国的?#23548;?#26469;看M1和M2的货币流通速度走势基本同步只是M1流通速度的变化幅度更大一些但在2010-2015年间M1和M2的流通速度发生了明?#21592;?#31163;M2的流通速度?#20013;?#19979;降时M1的流通速度依然在上升尤其在2013-2015年间经济增速逐渐下滑的背景下M1的流通速度依然在上升我们认为这期间的背离部分源自第三方支付和移动支付在2010年后的快速发展移动支付技术的快速普及极大提升了银行存款支付的便捷性导致M1的货币流通速度出现了阶段性的快速上升其上升时间?#25105;?#19982;移动支付爆发式发展的时期相吻?#31232;?/div>
                   
                  5G时代来临后移动支付将进一步提高M1的货币流通速度未来M1的货币流通速度的不稳定性仍然存在假设未来出?#20013;?#30340;技术突破配合金融创新产生替代M2的支付模式M2的货币流通速度的不稳定性也会上升支付体系的变革加大了各层次货币流通速度的波动有可能进一步降低名义GDP与货币供应量的关联度加大中央银行数量型货币政策的调控难度
                   
                  “移动支付+货币基金”可使政策利?#23454;?#20256;导更畅通
                   
                  从价格的角度考量移动支付对利率渠道的影响主要体现在利率传导的过程中
                   
                  首先移动支付可能改变银行对超额准备金的需求进而影响货币市场利率利率市场化后从央行政策利率传导至债券利率贷款利率需要一个过程其中从公开市场操作的政策利率传导至货币市场利率需要依赖于央行对货币市场流动性进行调节而准?#26041;?#34892;流动性调节以引导利?#23454;?#21069;提是央行对银行体系流动性要有准确的判?#31232;?/div>
                   
                  超额准备金是?#20174;?#38134;行体系流动性的?#21103;ݏ?#22830;行通过影响银行体系内流动性的供求影响货币市场利率在受到外生影响(比如移动支付等)导致银行对超额准备金需求发生变化的情况下如果央行仍按照原来的路径进行观察则可能会对银行体系流动性的真实状况做出有失偏颇的判断影响央行对市场流动性的投放加剧货币市场利率波动
                   
                  当前我国准备金?#24335;?#39640;高准备金率是金融约束的一种体现将来若逐渐降低准备金率放松对银行的准备金约束央行对银行的流动性调节将主要通过公开市场操作进行央行通过公开市场的流动性操作引导短期政策利率向货币市场利率传导是利率传导的第一步如果这一步出现偏差将会影响接下来的整个传导过程因此对流动性的准确判断和准确操作在货币政策的利率传导中至关重要不应忽略移动支付等支付体系变革对银行准备金需求的影响
                   
                  其次移动支付及与之紧密联系的货币基金的发展将对利率渠道产生重要影响部分?#27809;?#23545;第三方支付的虚拟账户产生了粘性在这一虚拟账户中有大量沉淀资金2013年“余额宝”的诞生使得?#29992;?#21487;以将沉淀在第三方支付虚拟账户中的资金投向收益远高于活期存款的货币基金尽管目前货币基金已经剥离支付功能网联平台也在逐渐剥离第三方支付机构的清算功能但“货币基金+即时移动支付”的形式加速了移动支付的渗透且点燃了货币基金规模?#20013;?#25193;大的导火线移动支付和货币基金的共同发展有助于利率渠道的形成和畅通
                   
                  ?#29615;?#38754;?#29992;?#21644;企?#21040;?#23384;款转移至可以实?#21482;?#26399;存款功能且收益更高的货币基金?#29992;?#21644;企业对利?#23454;?#25935;感度提高这有助于利率渠道的形成由于货币基金主要投资于各类货币市场工具在央行能够对货币市场利率?#34892;?#24341;导的前提下货币基金的收益率能够较为迅速地?#20174;?#22830;行政策利?#23454;?#21464;动进而政策利?#23454;?#21464;动可以?#34892;?#24433;响到?#29992;?#21644;企业所持有货币基金的收益率他们能更为明显地体会到利?#26102;?#21160;对其资产收益的影响对利率敏感程度的提高有助于基于资产组合效应?#32856;?#25928;应的利率渠道形成
                   
                  但从目前的数据来看由于当前我国处在经济结构转型的过程中消费和利率均受到多种因素的影响消费与利?#23454;?#20851;系还不明显
                   
                  另?#29615;?#38754;移动支付和货币基金的发展使得非银存款在银行负债的占比上升银行在负债端的议价能力被削弱这有利于利率通过银行资产负债表传导
                   
                  对银行来说第三方支付机构的非银存款是大规模的批发性资金支付机构相对于零售储户对银行有较高的议价能力如果“移动支付+货币基金"实现了对活期存款的替代那么第三方支付机构及货币基金托管的非银存款在银行负债中的比重会上升零售储户的活期存款在银行负债中的占?#35748;?#38477;这一负债结构的变化意味着移动支付的进一步发展可能会使银行面临存款?#31361;?#32467;构的变化议价能力较弱的散户零售类存款?#31361;?#30340;比重下降议价能力较强的同业存款的比重上升
                   
                  大银行拥有大量低成本的活期存款平均负债成本对市场利?#26102;?#21160;不敏感是利率传导面临的阻碍之一稳定的活期存款和变化不大的平均成本为银行内部“存款一贷款”与金融市场两条线定价提供了基础是“利率双轨制”形成的微观成因之一而移动支付和货币基金的发展使得?#31361;?#19982;商业银行的负债关系由“?#31361;?#19968;活期存款一银行负债”变成为了“?#31361;环?#38134;金融机构一同业存款一银行负债"专业性金融机构的介入使得商业银行的负债成本对央行政策利率更?#29992;?#24863;有助于利率在银行资产负债表中的传导
                   
                  及时探索与新支付环境相适应的调控工具
                   
                  分析移动支付对货币政策传导机制和传导效果可能产生的影响有以下几个初步的结论一是移动支付对货?#39029;?#25968;的影响不确定面临动态变化的货?#39029;?#25968;央行难以确定支撑一定的信用扩张所需要投放的基础货币量二是移动支付提高货币流通速度进一步降低货币供应量与GDP之间的关联影响数量型货币政策工具的调控效果三是移动支付会影响商业银行的备付金需求可能对央行引导货币市场利?#23454;?#27969;动性操作产生干扰四是移动支付促进了货币基金的发展大幅提升了经济主体的利率敏?#34892;ԣ?#26377;利于推动货币政策利率传导机制的形成
                   
                  如果没?#34892;?#30340;技术突破随着移动支付进入平稳规范化发展的阶?#21361;?#31227;动支付对货币政策传导的影响将逐渐趋于平稳但从长远看支付行为的重大变化势必对货币创造货币流通机制均有极其深远的影响并从根本上改变货币政策的环境对此未来需关注三个方面的问题一是如何应对现金?#20013;?#20943;少的问题二是电子货币在取代现金的过程中将?#20013;?#23545;央行的流动性调节造成干扰三是新的货币政策传导渠道的形成从货币政策的角度出发应对以上问题及时加以研究并探索与新支付环境相适应的调控工具?#21592;?#25345;货币政策传导的?#34892;?#24615;
                   
                  社会科学报总第1651期2版   
                  未经?#24066;?请勿转载   
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